恒瑞易配黄金白银价格均冲高回落后反弹，“长牛逻辑”被撼动了？

价格屡创新高的金银9日经历戏剧性的盘中逆转。

刚刚过去的9日，以色列哈马斯之间的和谈进展令美元指数上涨0.72%，突破99高位，创两个多月新高。贵金属则随即转跌，国际金价跌破4000美元，跌幅达1.7%；现货白银历史性地自1980年来首次涨破50美元关口，上探51美元，但随后一度回落超5.6%。但期金和现货黄金盘中均曾扭转涨跌幅，反映市场依然看好贵金属长期结构性、周期性牛市前景。

10日午间，COMEX黄金期货报3987.60美元，COMEX白银期货报47.40美元，均已较9日低位反弹。

黄金上涨趋势不改

9日美股盘前，金价一度连续第四日创盘中最高纪录，COMEX 12月黄金期货接近4078美元，日内涨近0.2%，现货黄金逼近4058美元，日内涨近0.4%，但午盘刷新日低，期金跌至3958美元下方，日内跌近2.8%，现货黄金跌至3945.1美元，日内跌2.4%。

机构HashKey Group的首席分析师丁（Jeffrey Ding）告诉第一财经，黄金最近一波上涨背后的一个因素是，在美国两党就预算案的谈判再次破裂后，联邦政府自10月1日起进入技术性停摆。同时，9月非农就业数据因政府关门而延迟发布，加剧了市场对美国经济数据盲区的焦虑。“资本市场随即给出直观反应：黄金与比特币双双突破前高，全球资金避险情绪高涨。此外，中东局势持续紧张，OPEC近期宣布增产，但增幅低于预期，加之全球需求放缓、北美原油供应增加，原油价格反而短期内走弱。”他解释道，“美元因此失去了其传统的石油支撑锚，使黄金作为无主权硬通货的相对吸引力迅速上升。黄金的强势更多源于全球央行资产配置的再锚定，尤其是在美元财政可持续性被质疑的背景下，其战略储备地位得到系统性提升。”

但短期来看，他坦言，10月7日纽约联储公布的一年期与五年期通胀预期双双高于市场预期，打压了资金风险偏好，令美股和比特币当日双双回落。这表明市场对于通胀反复与政策收紧预期重启的担忧仍未解除。

“接下来，美国是否能够尽快结束联邦政府的停摆危机、关键经济数据能否及时发布，以及原油价格能否有效回升，将成为市场方向选择的关键变量。”他称，“如果美国联邦政府停摆持续、地缘冲突升级，而油价又因供应过剩和全球需求放缓持续承压，那么美元的信用锚将进一步削弱，黄金的上涨通道仍有望延续。但若通胀抬头，抑或经济疲软得到更多数据的进一步验证，市场可能重新评估流动性与货币政策，黄金阶段性回调风险并不低。”

据The Market Ear分析，Cboe黄金波动指数（GVZ）升至近期高位，而历史数据显示黄金往往在波动性大幅上升后进入暂停或调整阶段。该机构称，黄金月线RSI处于“大多数现有投机者出生以来最超买的水平”。

无论如何，黄金已成为今年表现最强劲的主要资产类别，涨幅超过52%，远超疫情期间及全球金融危机时期的涨幅。此次上涨行情始于8月，当时美联储主席鲍威尔释放出降息意愿的信号。世界黄金协会（WGC）数据显示，各国央行亦对金价形成支撑，2025年上半年央行购金总量达415吨，9月黄金交易所交易基金（ETF）录得历史最高净流入。

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)10日对第一财经表示，黄金创纪录的上涨反映出在经济不确定性和地缘政治变动背景下，投资者对防御性资产的需求显著上升。“鉴于今年涨势的规模与速度，短期内波动性可能加剧，但我们认为黄金仍具备基本面和动能驱动的上涨空间。我们目前预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司。从资产配置角度来看，分散化与对冲仍至关重要，因而我们维持对黄金‘具吸引力’观点。”

富达基金多元资产投资策略总监戴旻此前也告诉第一财经，长期来看，促进黄金本轮上涨的逻辑仍然不变。并且，它作为储值类资产，理论上和股票、债券类资产也都呈现低相关性。美联储已重启降息，并且属于一种财政和政府主导的利率走低，财政仍处于扩张状态，会令美元走弱过程持续。同时，传统上另一种典型的避险资产美债，尤其长期美债因为受到预期影响，期限利差、溢价不断走阔，就不再具备很好的避险性价比了。在如此背景下，黄金作为储值投资品种的功能，会越发凸显。

白银价格受美元走势影响更大

此前与黄金齐飙的白银价格也遵循了同样的价格轨迹。COMEX 12月白银期货在9日美股盘前一度涨至49.965美元，逼近1980年创下的50.35美元盘中最高纪录，随后转跌，午盘刷新日低至46.89美元，日内跌4.3%。现货白银在美股早盘也曾涨至51美元上方，创1980年亨特兄弟操纵市场逼空事件以来新高，日内涨4.8%，但到美股午盘时，几乎抹平所有涨幅。

瑞士宝盛新世纪思维研究主管曼克（Carsten Menke）此前就对第一财经分析称，银价本轮上涨背后有双重逻辑：一是白银同样具备贵金属的金融属性，美联储降息等政策也利好白银的金融属性，金价走强自然会对银价产生比价效应和板块联动效应；二是白银拥有很强的工业属性，尤其在电子、光伏、新能源等领域的应用日益广泛。根据世界白银协会的数据，2024年白银下游需求中，工业、珠宝首饰、投资分别占比58%、18%、16%，其中属于工业的光伏领域占比17%。

但在看好的同时，他也提示了白银相较于黄金的投资风险。“市场对美元走软和美国降息的押注，应会进一步推动银价上涨。鉴于近期白银投资需求的增加，短期风险也更可能偏向上行。”但曼克提示称，“由于白银市场的规模不到黄金市场的十分之一，相对更少的资金便可推动价格发生变化，这使得白银市场更易受到急剧波动的影响。换言之，比起金价，我们会担心银价走低或将最终打压工业白银需求的风险。2010年与2011年的白银投机狂潮就是非常典型的例子，彼时的银价飙升导致白银需求停滞了十多年。”基于此，他认为，总体而言，从风险回报的角度来看，黄金更适合用于实现投资组合多样化，而白银因其波动性更适用于投机情景。

据The Market Ear分析，Cboe白银ETF波动指数（VXSLV）出现爆发式上涨，而过去一年中每次波动性激增都伴随着白银的喘息或调整。该机构称，白银月线RSI已达到2011年恐慌性上涨以来的最高水平。

今年初以来，白银累计涨逾67%，为1979年以来白银的同期最大涨幅，甚至跑赢黄金同期约54%的涨幅。道琼斯市场数据还显示，这也是白银价格15年来最大程度超过金价表现。

资管机构Sprott Asset Management的市场策略师Paul Wong在报告中写道：“要使银价继续上涨，就需要对银器等经济附加值较低的白银终端用途需求造成严重破坏。同时，对经济附加值较高的终端用途需求，例如人工智能相关支出带来的电气和电子需求、光伏发电和其他技术相关需求，也需要不断增长。”他补充称，若白银的交易价能够保持在50美元上方，"可能表明，白银的经济价值和储值功能正在被市场重新评估和定价"。

此外，与金价相同，白银的全球定价和交易均以美元进行，因而也会很大程度受到美元走势影响。并且，白银的市场规模远小于黄金市场，这意味着，按涨跌百分比计算，美元波动对白银的影响超过对黄金的影响。

汇丰首席贵金属分析师斯提尔（James Steel）在本周的报告中预计，银价今年将最高涨至53美元/盎司，明年最高可达55美元，明年下半年将出现回调。他补充称，部分白银的涨幅将来自黄金，黄金上涨通常会对白银产生“强大的吸引力”，即部分“未能充分抓住黄金上涨机会的投资者”会买入白银。

戴旻告诉第一财经，目前的经济周期、经济基本面仍足以支撑白银等工业类金属上涨，“从长期供需关系来看，一些新科技技术的发展，也需要这些金属，整体仍会存在供应缺口。从资产配置角度，大多数贵金属与黄金价格逻辑不太一样，更多具有周期性属性，但其中白银比较特殊，也有一定储值功能，贝塔值也比黄金更强一些。”

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