从游乐场到丛林法则
1/5 为什么控制不住自己那双手？
大家都听说过巴菲特的打卡理论：
假设你一生只有一张可打20个孔的卡片，每做一次投资就打一个孔，打满后不能再投，以此强调投资者要精选机会、长期持有的理念。
但在实际投资中，大部分人都控制不住自己的那双手。
为什么会这样呢？答案可能很简单：
股民群体整体学历较高，从小学到大学，经历了十几年的考试训练。长期的考试会在人的大脑里塑造出一种有效的生存策略，让你“考的都会，蒙的都对”。
但这种“考试思维”到投资中，恰恰会把人带向相反的方向，让你远离巴菲特反复强调的那句话：
投资最重要的，不是抓住多少机会，而是避开多少错误。
考试思维的问题出在哪里呢？
2/5 那些年，我们学会的答题策略
很多人可能离开学校很多年了，那我就帮大家回忆一下当年的“考试策略”。
考试最大的特点是，以空白试卷的零分为起点，答对得分，答错不得分但也不倒扣分，最后的分数取决于你答对的部分。
答错不倒扣分的规则，导致考试最大的特点是“零风险”，考试就应该用最简单、最暴力的答题策略：
必须填满每一道题，绝对不要留空，不懂就瞎蒙。
比如说，一道四项选择题，在你完全不懂的情况下，瞎蒙的正确概率是25%，如果分值为1分，则回答这条题目的预期值为0.25分。如果能去掉一个错误答案，那么期望值就会上升到0.33分。
一道主观题，规则通常是按步骤给分，哪怕结果错得离谱，只要前面的步骤正确，就会给相应的步骤分。不管会不会，把与这条题目相关的内容都尽可能填满，总有正确的部分。答对一个考点给2分，一道你不会的主观题，分值10分，正确的答题策略的期望值至少有2分。
在猜错成本为零的前提下，期望值永远是正的，答题数有时比正确率还重要，“暴力答题”就是最好的策略。
总题量越大，潜在的上限收益越大，那么答题数（即答题速度）就越重要了。
此时，时间就是分数，每一道不会的题都是老天爷在给你发红包，遇到难题，秒选一个，绝不回头，绝不空题。
还要“相信直觉”，瞎蒙的题就不要反复修改答案，不要过度思考，不但浪费时间，还会把原本可能蒙对的题改错。
在零风险的环境中，人会形成“快速决策、勇于冒险的倾向”，只看到机会，忽视风险，尽可能去把握，这是很多学生炒股的常见倾向，这也是导致投资亏损的重要原因。
3/5 投资首先是保分游戏
类比考试，投资的规则是这样的：
起点是你的原始资金，资金账户就是尚未作答的满分试卷，规则是：
答对一道题，得分；
答错，倒扣分；
不回答，不加不减。
而且，投资的考试没有大纲，题量无限，到处都是“超纲题”。
此时，答题策略最核心的部分，就变成了你上学时从来没有考虑过的事——风险管理。
以最常见的四选一单选题为例，假设这道题的规则是答对+1万元，答错-1万元，此时的答题策略，可以分成四种情况：
情况一：完全不会，蒙对概率25%
期望值计算：0.25（答对概率）×1−0.75（答错概率）×1=−0.5万元
正确的策略是：绝对不要碰！盲猜的期望值是每次亏5千。
投资不是搞学问，看不懂本身就是一个明确的答案。
情况二：能排除1个错误选项，猜对概率约33%
期望值计算：0.33（答对概率）×1−0.67（答错概率）×1=−0.33万元
正确的策略是：坚决放弃！即使你排除了一个选项，猜错的期望值仍然是每次亏3千多。
情况三：能排除2个错误选项，猜对概率约50%
期望值计算：0.5（答对概率）×1−0.5（答错概率）×1=0
策略：继续放弃。虽然从数学期望值来看已经不亏了，但考虑手续费和滑点，还是亏的，还要浪费思考的时间。
这里要注意，很多人在连续放弃答题后，往往急需这一道大题来“救命”，如果这道题的“分”很高，就会倾向于承担扣分风险去赌一把。
在实际投资中，很多屡次亏损严重的人，往往赌性大发，选择一些弹性很大（相当于分值高）又没有的把握（50%概率）标的，上杠杆博一把。
这是非常不理性的行为，越亏越要冷静，毕竟你没有机会再错了。
情况四：唯一值得出手的机会
能排除两个错误答案，而且在剩下的两个答案中，你有明显的判断倾向。
投资规则下的考试，不再是“抢分游戏”，而是“保分游戏”，风险管理就成为投资首先要考虑的，有两个不同于普通考试的特点：
特点一：“留白”是高分选手的标配
在普通考试中，大量空白通常意味着差生；但在投资规则的考试下，空着题往往代表着理性，一张高分的答题卡上，必然会有大量的空白。
特点二：排除法采用“有罪推定”
只要你看不懂，它就不是机会，只做自己绝对有把握的题，任何带有“蒙”“感觉像”成分的选项，都坚决不选。
考试的就是尽可能多地答题，投资就是尽可能多放弃，少即是多，这个思维就是前面巴菲特总结的“打卡理论”。
在普通考试中，时间等于分数，审题需要快速思考，相信直觉，选不出就凭第一直觉秒选。
但在投资的“少答策略”下，就要分配更多的时间给风险判断，如果答一道题平均花2分钟，那么其中一分钟就要用来判断风险。这一分钟花得很值得，可以省下大部分不值得答的题目的时间，用来认真答你认为值得答的题目。只要你决定答题，你就要尽量正确，杜绝任何粗心的可能。
当然，风险管理只能让你成为一个合格的投资者，想要向“高手”的路上出发，就要把握更核心的判断指标——期望值。
4/5 高手只看期望值
前面的风险管理判断的是期望值是否为正，想要成为高手，期望值不但要为正，还要尽可能大。
塔勒布认为，投资中大部分都是非对称风险。
这句话是什么意思呢？如果把投资当成考试，每一道题目的得分扣分都不对称，有些题目答对的分数远超答错的扣分，有些题目答错的扣分远超答对的得分。
这种“非对称风险”下，期望值的大小往往与直觉相反。
情况一：高胜率低赔率
一道非常简单的题目，你答对的概率为90%，但只能赚1万，10%的答错概率，但要亏10万，最后的期望值还是负的，你不应该回答。
一道非常简单的题目，你答对的概率为70%，但只能赚1万，30%的答错概率，但要亏2万，最后的期望值虽然是正的，但只有0.1万，至少不值得你花大时间去回答。
市场上有很多行业热门、基本面很好、估值也合理的公司，但由于基本面很白、市场预期很高，人人都在讨论，身边的人多多少少都配了一点。
这就是属于这种“大概率不会错，但错误扣分远比正确得分高”的机会，
万一不及预期，股价很可能会暴跌，或者，就算符合预期，市场又出现了更好的“新登”，也有可能不涨反跌。
情况二：高赔率低胜率
反过来说，30%的答对概率，可以赚10万，70%的答错概率，只要亏2万，期望值为1.6万。
这种机会在熊市比较多，熊市的大盘重心向下，出手的胜率都比较低，但如果公司有基本面的反转，往往向上的空间远大于向下的空间。
这种“赔率优先”的投资体系下，虽然大部分时间都在犯错，但长期反而赚钱。高赔率的意义就是，用一次正确带来的收益，覆盖多次错误带来的损失。
投资就是在赔率和胜率之间，寻找期望值最大化的平衡点。
情况三：重仓押注
在上一章风险管理优先的原则下，你应该尽可能找你会做的题目，只要判断期望值为正，就可以回答，再努力多做题，最后至少不低于市场平均的水平。
但如果想成为高手，光有勤奋是不够的，你需要在高分值的题目中寻找机会，并且有相应的时间分配原因。
一道不太难但非常复杂题目，你花的时间是其他题目的10倍，你答对的概率为55%，可以赚100万，45%的答错概率，但要亏80万，最后的期望值为19万，而正常一道题的期望值仅为0.5万。
这道题在期望值上是合理的，但你必须有合理的答题策略，即放弃大量期望值为正，但比较小的题目。
无论是重仓押注赛道，还是长期专注于某一个行业，都体现了这一策略，把诸多同行业的标的打包研究与投资，集中重仓，就是人为创造高分值的考题。
还有一种策略是长线重仓于某一个有长期成长性，并且值得你长期深度研究跟踪的标的，这是把时间拉长，利用复利效应，创造高分值考题。并且这种方法还可以人为提高赔率，因为优秀公司长期向上和向下空间的放大是不对称的。
情况四：预期差与认知差
如果有这样一道题，你一定不会错过：
一道不太难不太复杂的题目，花的时间不多，分值也不低，答对的概率为60%，可以赚10万，40%的答错概率，亏5万，最后的期望值为4万。
很多人会说，哪有这样胜率和赔率都很高的题目。
其实不尽然。
这就涉及很多人喜欢问的另一个问题，答题的概率你怎么知道（相信很多看不到这里的人，都会在下面的留言中问这个问题）？
事实上没人知道，投资最大的特点是，概率不是客观给出的，而是主观估计的。
因此真正重要的不是公式，而是你的判断是否比市场更准确。
比如上面的题目，如果市场的判断是成功概率50%，就不会出手，估值也不会被拉高，你研究后判断的概率是60%，就可以做出买入决策。
认知差本身是超额盈利的主要来源，如果你的判断和市场完全一样，那么这道题就没有超额收益。
投资和考试在这一点是一样的，当所有人都知道答案的时候，这道题就没有区分度了；但区别在于：考试必须答，还要当心别粗心答错了；但投资中，如果你想要成为高手，就别在这种你没有优势的平庸题上浪费时间。
5/5 重要的是你的期望值
最后先总结一下：
学校里，你学会了答更多的题，但投资中，比的是谁犯错更少；
学校里，你学会了蒙题这种生存策略，但投资中，蒙题终被惩罚；
学校里，你学会了勇于尝试，但投资中，市场更奖励克制。
学校就像游乐场，跳楼机大摆锤看似刺激，实际上有大量规则保证安全。
而投资才是真正的丛林法则，只有控制风险，你才能生存下来，但如果只会控制风险，你又会饿死，或者永远成为不了高手。
所以不光要评估投资机会的期望值，还要评估自己的能力与期望值的匹配度。
这又是一个学校容易把你带歪的地方：
学校里，你以80分为目标，最后只能得到60分，以100分为目标，最后可以得到80分，所以每一个人都要有一个超越自己能力的目标。
但在投资中，你的能力在60分，以80分为目标，最后可能就是40分，因为你一定会去承受你无法承受的风险，以100分为目标，最后可能只有20分。
相反，如果你的能力在60分，你以40分为目标，最后可能也就是40分，因为你选择的“答题”必然过于保守。
这60分就是你的正确期望，只有在这个期望值左右的机会，才能将你的投资能力最大化。
所以投资从来不是消灭风险，而是与交易对手不等价地“交换风险”，找到那些别人不会做、而你恰好会做的题目，让你得到的收益超过你承受的风险。
所以成为投资高手的成长路径，分成两个阶段：
第一阶段：学会不犯大错。
第二阶段：学会在正确的地方承担必要的风险。
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